И то, и другое. Рост цен на акции Павы и Разгуляя имеет как краткосрочные спекулятивные, так и долгосрочные фундаментальные основания.

Во-первых, надо понимать, что сельхозпроизводители сильно зависят от среднесрочной конъюнктуры цен на производимую продукцию. В то же время мировые цены на товары категории soft (то есть выращенные) в среднесрочной перспективе, как правило, мало зависят от спроса, но очень сильно зависят от предложения. За счет этого цены на сельскохозяйственную продукцию на мировых рынках зачастую характеризуются высокой волатильностью на горизонте в несколько лет. Этим также пользуются товарные спекулянты. Засуха и пожары в России в этом году привели к тому, что мировые цены на пшеницу взлетели с USD420 до USD800-840 за бушель. В последние годы Россия существенно наращивала производство и экспорт зерна, а по экспорту пшеницы в прошлом году даже обгоняла США в течение нескольких месяцев. Соответственно, ожидаемое падение российского экспорта пшеницы и введенный позже полный запрет на экспорт до декабря взвинтили цены на мировых рынках. На российском рынке с мая цена предложения на пшеницу 3 класса в Центрально-Черноземном регионе взлетела с RUB3300 до RUB7000 за тонну, достигнув уровней марта 2008 года. Перед этим цены на пшеницы неуклонно падали с лета 2008 года, вследствие чего акции Разгуляя и Павы выглядели существенно хуже фондового рынка в целом.

Согласно консолидированной отчетности ОАО «Пава» по МСФО за кризисный 2009 год все займы и кредиты составляют лишь 21% от капитала компании и 27% выручки. Это вовсе не много. Текущее отношение капитализации к выручке (P/S) равно 0,29, отношение капитализации к собственному капиталу (P/BV) около 0,23 – это также довольно дешево.
Показатели Разгуляя выглядят хуже, но и объем бизнеса в 8-10 раз больше (10% рынка зерна, 20% круп, 13% сахара). Ожидаемые мультипликаторы на 2010 год по Разгуляю также дешевые (P/BV – 0,58; P/S – 0,21). За время кризиса компания реструктуризовала львиную долю краткосрочных долгов в долги со сроком погашения 4 года и более, нарастила объем посевных площадей на +37%, нарастив свою долю на рынке, увеличила долю собственной продукции в торговом подразделении с 40% до 65% (а по сахару и вовсе почти на 100%), увеличила рентабельность EBITDA.

В целом можно сказать, что рост потребления сельхозпродукции в развивающихся странах (и, прежде всего, в странах BRIC) остается главным фактором, двигающим цены на зерновые в долгосрочной перспективе. В спокойных рыночных условиях производители зерна обычно балансируют на грани убыточности и зачастую субсидируются государствами, но в моменты всплеска цен на соответствующие товары ожидаемые сверхприбыли эмитентов могут быть интересны для инвесторов.