«Российские торговые площадки должны работать в тесной связи с международными рынками»
Андрей Мовчан, управляющий Партнер компании Третий Рим, в интервью Oil.Эксперт рассказывает о специфике хеджирования в нефтяном секторе, классифицирует виды рисков для компаний отрасли и предлагает конкретные наборы деривативных инструментов и финансовых схем, целесообразных в определенных рыночных условиях.
— У Вас огромный опыт по организации работы хедж-фондов. За Вашу практику хеджировали ли Вы компании нефтяного сектора? Как сработали предложенные Вами схемы по страхованию рисков? Удалось ли успешно применить их в условиях падения рынка?
— Понятие хедж фонда не имеет никакого отношения к понятию хеджирования рисков – это просто исторически сложившееся наименование фондов, которые имеют более широкие инвестиционные возможности, чем просто инвестиции в активы. Тем не менее, с хеджированием рисков нефтяных компаний сталкиваться приходилось – причем риски, и, соответственно, способы хеджирования, зависят от области специализации такой компании.
В частности добывающие компании несут риски падения стоимости нефти, и иногда их частично хеджируют – как просто заключением долгосрочных контрактов на поставки, так и покупкой путов, и конечно – продажей фьючерсов. Проблема такого хеджирования в обычной бэквардации фьючерсов, которая сводит на нет собственно смысл хеджирования, особенно в условиях прогнозов сильной нефти. На практике транснациональные компании открывают деривативные позиции почти исключительно со спекулятивными целями. Можно было бы конечно использовать опционы, но их стоимость высока из-за естественной волатильности нефти – и большинство игроков не считает нужным к ним прибегать.
Кроме таких «прямых» рисков, есть риски косвенные – стоимость транспортировки (особенно при большом потоке «по воде»), стоимость потребляемой электроэнергии, прочие крупные расходы волатильны (в России это существенно менее выражено – здесь большинство таких расходов предсказуемо изменяется в рамках тарифных систем). Такие риски хеджируются коллами, покупкой фьючерсов на фрахт и электричество. Многие компании также интегрируют производство электроэнергии (все чаще – за счет использования попутного газа, это решает и проблему загрязнения) и флот.
Перерабатывающие компании несут существенные риски изменения спрэда между ценой нефтепродуктов и закупочной стоимостью нефти. Такие риски обычно хеджируются «с одной стороны» — долгосрочными контрактами и опционами на нефть, хотя иногда строятся и более сложные схемы – они более гибки, но и более рискованны: достаточно вспомнить историю Metallgezellshaft – поскольку ее контракты на поставку содержали право контрагента разрывать договор в случае роста цены выше определенной, MG в 1992 году структурировала хедж, состоявший из короткой позиции на нефтепродукты и длинной позиции по нефти, в сочетании со свопом на нефть (покупка по фиксированной цене и продажа по плавающей). Проблема содержалась в структуре хеджа – используемые фьючерсы были короче форвардов и требовали маржи – в результате при 30% снижении цены нефти компания вынуждена была объявить себя банкротом.
И, конечно, все компании несут валютные риски – их можно хеджировать фьючерсами, или более сложными деривативами: как правило фьючерсы с участием «мягких валют» очень дороги, поэтому компании структурируют хеджи, защищающие только от сильных колебаний, либо наоборот – только от небольшой волатильности – в зависимости от видения казначейства. В качестве альтернативы и для хеджирования процентных ставок широко используются свопы – этот вид хеджирования обычно успешен.
Помня о вышесказанном, мы всегда придерживались мнения, что хеджи должны быть максимально просты и 100% сбалансированы по времени и валютам. При этом вертикальная интеграция и долгосрочные контракты защищают лучше, чем сложные деривативы, и уж если без них не обойтись – надо обращаться к профессиональным игрокам деривативного рынка.
Помня о вышесказанном, мы всегда придерживались мнения, что хеджи должны быть максимально просты и 100% сбалансированы по времени и валютам. При этом вертикальная интеграция и долгосрочные контракты защищают лучше, чем сложные деривативы, и уж если без них не обойтись – надо обращаться к профессиональным игрокам деривативного рынка.
— Какие действия по страхованию рисков можно предложить нефтяным компаниям, нефтетрейдерам сегодня в условиях высокой волатильности рынка?
— Высокая волатильность только увеличивает стоимость опционов, тем самым сокращая возможности деривативного хеджирования. Операции по хеджированию в таких условиях становятся короче. Наилучшей стратегией в такой ситуации является неполное хеджирование – защита только от больших колебаний. Такая защита существенно дешевле и больше отвечает задаче – ведь реальной задачей хеджирования является не зафиксировать цены, а исключить существенные риски – такие как большие негативные изменения цен.
— Как выбрать правильную стратегию хеджирования в настоящих условиях и оптимальный набор инструментов: фьючерсы, опционы, свопы?
— Необходимо применять здравый смысл – в зависимости от ситуации использовать разные инструменты. По сравнению с фьючерсами опционы менее затратны и рискованны, так как премия фиксирована, в отличие от маржи. Фьючерсы используются при наличии четкого мнения о перспективых ситуации на рынке. Конечно при ошибочных прогнозах возможны потери, как в случае с MG.
Свопы вообще характерны для хеджирования валютных рисков и ставок процента и используются там, где долгосрочные контракты предполагают плавающие цены. К вопросу о «настоящем моменте» — надо так же учитывать, что рынки деривативных инструментов сегодня в связи с кризисом существенно ограничены – иногда даже при желании невозможно структурировать операции в нужном объеме. Немаловажным вопросом так же является состоятельность контрагента при хеджировании – только недавно Lehman разорился, и мы не знаем, не ждет ли других агентов рынка та же участь – ведь пузырь на рынках еще не уничтожен, а лишь поддерживается искусственными вливаниями ликвидности.
— Какой показатель является для хедж-фонда индикатором прозрачности рынка и показателем направления его развития?
— Я думаю, этот вопрос не имеет никакого отношения к хеджированию цен на нефть. Вообще же они стоят лекции – индикаторы зависят как от класса активов и рынка, так и от подхода – существует технический анализ, анализ потоков, анализ фундаментальных показателей и пр. Большинство индикаторов имеют очень ограниченный спектр применения, часто они являются лишь плодом воображения. Мы в своей практике вообще не применяем технический анализ.
— Как Вы можете оценить доходность работы хэдж-фондов?
— В смысле – по каким параметрам? В основном по показателю Шарпа, можно использовать индикатор Трейнора.
— Прокомментируйте ситуацию, связанную с контролем правительством США деятельности хедж-фондов на биржах. Существует ли тенденция по активному внедрению на российский рынок иностранных хедж-фондов?
— Я не вижу никакой специальной ситуации. Власти США пытаются «учесть» хедж-фонды, вводя обязательную регистрацию, и ограничить их возможность использовать кредитное плечо и короткие позиции. Фактически делается попытка вернуть хедж фонды из спекулятивного кошмара в сферу, для нудж которой они, как декларировалось, создавались – инвестирования в активы и движения капитала. Фондовые рынки никак не пострадают от такого регулирования, а волатильность может уменьшиться. Я также не совсем понимаю, о каком «внедрении» на российский рынок иностранных хедж фондов идет речь. Надо не забывать, что российский рынок очень мал – всего 10% от развивающихся рынков, не более 1% от общего объема мировых рынков акций, в области облигаций – еще намного меньше. Сюда просто некуда внедряться. С другой стороны – 75% инвесторов российского рынка – иностранные. Ограничим их – и рынка не будет.
— Каковы перспективы хеджирования на развивающихся российских нефтяных биржах. Можно ли страховать риски, используя в комплексе биржевые инструменты и данные электронных торговых площадок, таких, как www.eoil.ru?
— Для хеджирования необходимы большие объемы транзакций и высокая ликвидность. Думаю, российские биржи ее еще не могут предоставить, но это дело будущего. Очень важно, чтобы российские площадки работали в связи с международными рынками, обеспечивали легкое прохождение денежных средств. Не надо так же забывать о волатильности рубля – она играет не в пользу «местного» варианта хеджирования.
Интервью подготовила Ульяна Ольховская
А вот интересно, риски, связанные с ростом использования заменителей нефти, учитываются и как-то хеджируются?
Странно «Третий Рим» предлагает компаниям решение проблем в финансовом спекулятивном секторе, а почему не в реальном и решение реальных рисков которые тянут компанию вниз.
И почему все нацелено на финансовый инструмент.
Что акция дает, что-то реально самой компании, почему все озабочены доходом акции, а не доходом самой компании. И финансовый директор в первую очередь обеспокоен акцией, тогда когда предприятие на полных парах идет к банкротству. Это что очередной идиотизм, мы проходили все, а это видно новая стадия и новый писк.
Вот и «Третий Рим» в унисон.
Как говориться верной дорогой идете товарищи.
Правда кто всех оттуда будет вытаскивать, бюджета ведь на всех не хватит.
Алексей, а какое Вы место отдаете финансовому сектору экономики, акционерному капиталу и подобному? Из Ваших комментериев получается, что это вообще не нужние ВЕЩИ.
Игорь я не против финансового рынка как такового, а почему бы и нет.
Но вопрос стоит в том, что он финансовый сектор диктует и навязывает правила игры реальному сектору, который по своей сути очень далек от этого финансового сектора. Финансовый сектор живет и работает в зазеркалье по своим виртуальным правилам игры, которые очень сильно оторваны от реальности.
По этому поводу Пол Кругман пишет, финансовые экономисты редко задавались, казалось бы, очевидным вопросом (на который, впрочем, нелегко ответить): «имеют ли смысл такие цены на активы, если учитывать, например, такие основополагающие вещи из реального мира, как доходы?» Вместо этого они спрашивали только, имеют ли смысл цены на акции, учитывая другие цены на акции.
К сожалению, вся финансовая система ориентирована на активы, но не на сам доход предприятия.
Но беда в том, что производство базируется не на активах, а на своем реальном доходе и если в условиях роста оборотка перекрывала потерю доходности то в условиях падения и сжатия рынка это грозит предприятию серьезными проблемами, так как нечем эти потери перекрывать.
Зачем заниматься конюшнями, а не проще ли загребать жар руками.
И вот «Третий Рим» завет нас туда, где уже сами глашатые этой системы в замешательстве и на распутье.
А что бедному крестьянину делать.
Акционерный капитал и финансовый рынок.
Если я внес уставной капитал в предприятие, и он работает то, что здесь плохого с одной стороны.
Но если я из оборота вывожу финансы на торговые площадки, то я в первую очередь развиваю свою личную доходную часть, но не самого предприятия. Так как финансы работают на финансовый рынок и вращаются там, но только не само предприятие.
Для развития предприятия финансы должны работать на само предприятие и его развитие.
Я могу свою долевую прибыль пустить куда угодно по своему усмотрению, но только не сами финансы предприятия.
А когда мы изымаем финансы предприятия и бросаем их на быстро окупаемые и ликвидные направления, то этими действиями приводит предприятие к форс-мажору и всяким другим неприятностям.
В самой игре на торговых площадках я своими действиями создаю реальные проблемы и угрозы экономике.
Так как меня в первую очередь интересует ликвидность и доходность и ничего более, а иначе меня бы здесь не было бы.
Я вкладываю в ликвидные сектора и играю на свой интерес с максимального извлечения дохода всеми доступными мне методами, а иначе я потеряю вложенные мной мои финансы, а вот этого я больше всего и не хочу.
Правда то, что я своими действиями создаю напряженность и дестабилизацию, то это меня как-то мало волнует, так как я здесь как раз и для того, что бы получить свой максимальный доход, а иначе, зачем мне вся эта биржа и тем более демагогия про равенство и братство.
И что Игорь вы хотите меня переубедить в обратном.
Игорь, а попробуйте посмотреть корреляцию фьючерсных контрактов на биоэтанол.
Андрей, спасибо Вам, за то что поделились своим опытом. И все-таки есть вопрос… Как Вы относитесь к возможности хэджирования торговых операций на внутреннем рынке? В конце-концов, бюджетные организации уже устали пересматривать расходную часть своих бюджетов. Начиная от котельных детски садов, заканчивая такими структурами, как РЖД? Да и в правительстве не всем это нравится … Имеет ли право на жизнь собственная стратегия защиты (хэджирования) расходной части российского бюджета? Или мы вынуждены это делать (в лице Кудрина, например) только на международных рынках?
В своем интервью газете «Завтра» известный американский экономист, политический деятель и философ Линдон Ларуш заявил. Что Обама является агентом финансового олигархического капитала. А Саммерс, является прямым представителем этих кругов, который известен и в России, и в мире как откровенный вор и именно он несет ответственность за «псевдоантикризисную программу» в администрации Обамы, которая занимается лишь вливанием дополнительной гигантской денежной массы в «дружественные структуры».
Ну что тут скажешь, как говориться заявил четко ясно и самое главное понятно.
А интересно «Третий Рим» политику чего, и каких интересов проводит.
И куда и в какое завтра он собственно зовет нас.
Илья, натолкнулся на на ссылку:
«ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН»
ОБ ОФИЦИАЛЬНОМ СТАТИСТИЧЕСКОМ УЧЕТЕ И СИСТЕМЕ
ГОСУДАРСТВЕННОЙ СТАТИСТИКИ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ»
Каким образом данные новшества смог влиять на сложившуюся систему ценообразованияЙ?
Да статистика и добавочная как говориться стоимость можно сказать близнецы братья, как сиамские близнецы.
А вообще интересно как статданные влияют на формирование себестоимости, и каким собственно образом.
Да если еще учесть то, а точней что, сдают сами хозяйствующие субъекты и какие картинки они рисуют в этих статданных. И после всех этих картинок получается одна довольно таки интересная картина, вы пришли, а мы не ждали.
По этому интересно, а собственно как.