На мировом рынке нефти постепенно происходит перебалансировка. Однако, процесс идет медленнее, чем ожидали ОПЕК и хедж-фонды, занимавшие бычью позицию.ОПЕК, аналитики, сырьевые трейдеры и хедж-фонды предполагали, что перебалансировка нефтяного рынка будет сопровождаться переходом от контанго к бэквордации по нефтяным фьючерсам. Представители нефтяных компаний расценивали бы переход к бэквордации как признак эффективности, избранной ими политики.

Однако, представители ОПЕК на прошлой неделе в Хьюстоне признали, что перебалансировка и переход к бэквордации происходит не так быстро, как ожидалось. Теперь имеются опасения, что рост добычи сланца в США может и вовсе нарушить данный процесс.

Для нефтяных трейдеров и аналитиков цены на фьючерсы являются показателем изменений баланса между производством, потреблением и сбережением.

Если уровень производства превышает уровень потребления, а запасы нефти велики, то цены на нефть, поставляемую в ближайшем будущем, торгуются с дисконтом к ценам на нефть, поставляемым в долгосрочной перспективе. Эта ценовая структура, называемая контанго, выражается в приобретении нефти в целях ее сбережения, что влечет дополнительные расходы. Так, хранение нефти требует затрат на займы для аренды (лизинга) цистерн или площадей на нефтебазах.

В противоположной ситуации, когда уровень потребления превышает уровень производства, и запасы сокращаются, нефть, поставляемая по краткосрочным заказам, будет торговаться с премией к более поздним поставкам. Эта ценовая структура называется бэквордация и выражается в стремлении покупателей приобретать нефть в целях избежания риска сокращения запасов.

Соотношение затрат на займы для аренды цистерн и премии за возможность немедленной поставки определяет, будут ли фьючерсы торговаться в контанго или в бэквордации.

В условиях перенасыщенности рынка, премия за немедленную поставку стремится к нулю. При этом, цена на фьючерсы определяется стоимостью нефти и затратами на её хранение. Это означает, что цены на фьючерсы находятся в состоянии контанго.

Однако в условиях недостаточности предложения, премия за немедленную поставку возрастает, компенсируя дисконты на приобретение и хранение нефти.

Профессор Холбрук Воркинг из Стенфордского университета разъяснил связь между насыщенностью рынка и ценами на фьючерсы еще 80 лет назад. Хотя Воркинг исследовал зерновой рынок, выявленная им закономерность действует в отношении любого рынка подлежащей хранению продукции (например, рынок алкоголя, естественного газа, бензина, нефти и т.д.).

Уже 25 лет календарные спреды между фьючерсами на нефть Brent являются надежным показателем для выявления изменений в соотношении производство-потребление.

В периоды перенасыщенности рынка (1996-1998, 2008-2009, 2014-2016 годы), спреды Brent находились в состоянии контанго.

В периоды недостаточности на рынке нефти (1999-2000, 2006-2008, 2010-2011 годы), спреды Brent находились в состоянии бэквордации.

Но в любом случае, форма фьючерсной кривой позволяет трейдерам спекулировать против преобладающего рыночного консенсуса. Трейдеры, которые предполагают, что разница между спросом и предложением сократится, могут спекулировать на движении к бэквордации, взяв длинную позицию в календарных спредах. Покупая ближайшие фьючерсы в целях их дальнейшей продажи, трейдеры могут заработать, если ближайшие цены сместятся выше по отношению к последующим фьючерсным ценам.

Трейдеры, полагающие, что разница между спросом и предложением увеличится, могут делать ставку на переход к контанго, занимая короткую позицию в календарных спредах. Кривая цен на фьючерсы является хорошим показателем, но, как и в случае с любой рыночной ценой, на долгосрочные тренды может влиять краткосрочная волатильность.
Общая картина такова: рынок нефти проходит стадию перебалансировки с 2015 года, но этот процесс идет прерывисто. Спреды на нефть Brent стабильно сокращались с февраля 2015 года. Предполагалось, что соглашение ОПЕК об ограничении объемов добычи нефти должно было ускорить этот процесс. И действительно, спреды существенно сократились с конца ноября.

Но хедж-фонды и некоторые трейдеры, похоже, переоценили скорость перебалансировки рынка, из-за чего спреды сначала сократились, а затем вернулись в прежнее положение.

Спреды между фьючерсными контрактами Brent с датами экспирации во второй четверти 2017 года были особенно волатильны, вероятно, из-за спекуляций на рынке. Контанго между первым фьючерсным контрактом и седьмым фьючерсным контрактом 13 марта сократилось до $0.84 за баррель, в то время как 29 ноября этот показатель составлял $3.80 за баррель.

Важнейшим вопросом является то, продолжится ли перебалансировка рынка или прекратится из-за роста объемов добычи сланца в США. Если перебалансировка продолжится, то запасы на рынке должны сокращаться в период со второй половины 2017 года до 2018 года включительно, что дополнительно усилит переход к бэквордации.

Но если перебалансировка прекратится, то текущая структура контанго, вероятно, окажется слишком узкой, и ближайшие фьючерсы могут быть быстро распроданы.