Пока трейдеры, торгующие облигациями, все больше убеждаются в том, что инфляция, наконец, находится под контролем, часть инвесторов потихоньку создает защиту от риска будущего скачка цен.

Управляющие фондами приобретают позиции, которые позволят защитить доходность облигаций в случае инфляционного шока. Стратеги с Уолл-стрит также рекомендуют воспользоваться снижением рыночных показателей будущей инфляции, чтобы обеспечить защиту «по дешевке».

Данные, включая благоприятные показатели инфляции в США и Великобритании, свидетельствуют об ослаблении ценового давления после многолетнего ужесточения денежно-кредитной политики.

Снижение процентных ставок теперь не за горами, а рецессия заменила инфляцию в качестве основной проблемы. Эти обнадеживающие новости привели к резкому снижению доходности облигаций, но, возможно, слишком сильному, по мнению некоторых людей.

«Мы считаем, что опасения по поводу рецессии преувеличены, но инфляционные риски, возможно, недооценены на текущих уровнях доходности», — сказал Джон Билтон, глава отдела стратегий управления мультиактивами в J.P. Morgan Asset Management. По словам Билтона, он продолжает «занимать нейтральную позицию в целом» в отношении дюрации, или подверженности риску изменения процентных ставок, учитывая, что существует «несколько факторов, которые могут спровоцировать рост инфляции».

Несмотря на то, что рост цен заметно снизился по сравнению с максимумами, достигнутыми в эпоху пандемии, путь к снижению был неровным, а инфляция в некоторых регионах оказалась устойчивой. Экономика США остается устойчивой, о чем свидетельствуют высокие показатели розничных продаж за июль, в то время как целый ряд угроз, начиная с торговой напряженности между США и Китаем, перебоями в поставках, и заканчивая высокими государственными расходами и потрясениями на Ближнем Востоке, только усиливают инфляционные риски. По всем этим причинам некоторые инвесторы считают необходимым подстраховаться.

«Если инфляция окажется более устойчивой или снова пойдет вверх, это может разрушить ваш портфель, если вы подвержены дюрации», — говорит Мари-Анн Алье, управляющая портфелем ценных бумаг в Carmignac.

Алье считает, что рынок слишком оптимистично оценивает перспективы инфляции. В качестве компенсации она использует хеджирование с помощью трех- и пятилетних деривативов, привязанных к инфляции в Европе и США, а также трехлетних испанских облигаций, привязанных к инфляции.

Руководители центральных банков также подчеркивают необходимость проявлять бдительность, когда начнется снижение ставок. Инвесторы будут внимательно следить за выступлением председателя ФРС Джерома Пауэлла на симпозиуме центрального банка на следующей неделе в Джексон-Хоул, штат Вайоминг.

«Последние два-три года центральные банки уделяли много внимания инфляции, теперь же они собираются переключиться на рынок труда», — сказал Нил Сазерленд, портфельный менеджер в Schroder Investment Management. «Я не говорю, что война с инфляцией закончена, но они проделали хорошую работу на этом фронте», — добавил он.

Тем не менее многие инвесторы считают, что показатели инфляции упали слишком сильно. Возьмем, к примеру, пятилетнюю ставку безубыточности в США (breakeven rate) — разницу между доходностью, привязанной к инфляции и номинальной доходностью с аналогичным сроком погашения, а также косвенный показатель среднего темпа роста цен за этот период. В последние недели он резко снизился на фоне опасений рецессии и сейчас торгуется около 2% впервые с начала 2021 года.

Ближайший переломный момент может наступить вскоре после президентских выборов в США, если на них победит республиканец Дональд Трамп. Он проводит кампанию, основанную на снижении налогов, повышении тарифов и ужесточении иммиграционных мер — все это потенциально может привести к инфляции.

Гарет Хилл, управляющий фондом Royal London Asset Management Ltd., сделал ставку на то, что ценные бумаги казначейства, защищенные от инфляции (TIPS), превзойдут по доходности пятилетние номинальные облигации. Несмотря на выборы, Хилл по-прежнему видит ценность в этой сделке, утверждая, что последняя миля в борьбе с инфляцией — самая трудная.

Австралия недавно практически исключила возможность снижения ставки в ближайшие шесть месяцев, поскольку инфляция по-прежнему составляет 3,8%, а инфляция в еврозоне неожиданно ускорилась в июле. Стратеги Barclays Plc рекомендуют позиционироваться на более высокую инфляцию в еврозоне в течение следующего года с помощью короткосрочных свопов.

Даже Япония, которая, наконец, оправилась от десятилетий дефляции, вызывает беспокойство инвесторов. Роджер Халлам, глава отдела глобальных ставок в Vanguard, говорит, что компания с осторожностью относится как к японским облигациям, так и к облигациям Великобритании, где базовая инфляция все еще составляет 3,3%.

В долгосрочной перспективе структурные сдвиги в мировой экономике, направленные на решение таких проблем, как изменение климата, старение населения, а также растущий дефицит бюджета, означают, что инфляция и процентные ставки могут подняться до более высокого уровня.

Амели Дерамбур, портфельный менеджер Amundi SA, учитывая эти перспективы, использует TIPS с длительными сроками погашения. «Рынок прав, играя на импульсе дезинфляции в краткосрочной перспективе. В среднесрочной и долгосрочной перспективе это вызывает большие сомнения», — сказала она.

Стратеги ожидают, что долгосрочные инфляционные ожидания будут расти по мере того, как ФРС начнет смягчение.

«Сейчас, вероятно, не время ориентироваться на более высокую доходность, но есть риск, что инфляция снова начнет расти, ограничивая возможности ФРС по снижению ставки и разочаровывая ожидания рынка», — заявил Саймон Уайт, макроэкономический стратег Bloomberg.

Для многих инфляция сейчас не повод для беспокойства. Ева Сун-Вай из M&G Investments, например, говорит, что, поскольку цены на основные товары в США, возможно, уже снизились, существует больший риск, что центральные банки будут слишком долго проводить жесткую политику.

Другие рассматривают долгосрочную инфляцию как риск, но предостерегают от преждевременной покупки инструментов хеджирования, поскольку они могут еще больше подешеветь. Эрик Вайсман, главный экономист и портфельный менеджер MFS Investment Management, считает, что безубыточность в США может сократиться на целых 100 базисных пунктов, если произойдет так называемая жесткая посадка. На этот риск также указывает Мартин ван Влит, глобальный макроэкономический стратег по фиксированному доходу в Robeco.

Существует также скрытый скептицизм касательно эффективности облигаций, привязанных к инфляции, после того, как в 2022 году они понесли значительные убытки из-за резкого роста цен.

Однако Тим Фостер из Fidelity International считает, что ценные бумаги доказали свою долгосрочную ценность. Он ссылается на данные, которые показывают, что TIPS со сроком погашения от одного до десяти лет превзошли свои номинальные аналоги в 17 из последних 25 календарных лет и, вероятно, сделают это снова в 2024 году.

«Чаще всего рынки не учитывают инфляционные риски, связанные с повышением цен. Не в первый раз инвесторы становятся слишком самодовольными», — сказал он.

Российские НПЗ претендуют в августе на самые высокие в 2024 году объемы нефтепереработки