8 апреля «Газпром» молниеносно разместил пятилетние еврооблигации на 1 млрд евро. Это первая подобная сделка российских компаний после начала эпидемии коронавируса в Европе. Встреч с инвесторами не было, а на сбор заявок ушло всего 4,5 часа, рассказывал «Ведомостям» первый вице-президент одного из организаторов сделки, Газпромбанка, Денис Шулаков. Спрос почти втрое превысил предложение, а ставка была снижена на 42,5 б. п. и составила 2,95%.

При этом в меморандуме к бондам «Газпром» предупредил инвесторов о риске утраты возможности платить держателям бумаг в евро. На этот случай компанией введено понятие «альтернативной валюты платежа». Первой резервной валютой указан фунт стерлингов, второй – швейцарский франк. При невозможности использовать и их тоже платежи могут быть произведены в рублях.

Возможность возникновения подобных форс-мажорных обстоятельств «Газпром» связывает с «негативным экономическим развитием и условиями на рынках», где компания работает.

Расчет необходимой суммы, конвертация и перевод средств займут время. «В результате не может быть никаких гарантий, что инвесторы смогут использовать сумму, полученную в альтернативной валюте, для покупки суммы в евро, эквивалентной сумме, которую они получили бы, если бы платеж был произведен непосредственно в евро», – говорится в меморандуме.

Но потери могут оказаться еще выше. «Курсы обмена валют могут определяться по курсам, отличным от преобладающих рыночных, – предупреждает инвесторов «Газпром». – Кроме того, могут существовать нормативные ограничения в отношении трансфера и конвертируемости валют». Что может привести к подобным ограничениям, в меморандуме «Газпрома» не говорится.

Пресс-служба «Газпрома» в ответ на запрос «Ведомостей» сообщила, что компания извещает инвесторов о возможности обслуживания еврооблигаций в других валютах еще с 2018 г. «Они включены в том числе в раздел «Факторы риска», где мы традиционно указываем любые потенциально возможные риски для инвесторов, – говорится в ответе компании. – В данном случае речь идет о теоретически возможном риске введения внешних ограничений на расчеты по нашим обязательствам в иностранной валюте». С чем было связано появление таких дополнений, пресс-служба «Газпрома» уточнять не стала.

«Газпром» начал предупреждать инвесторов о риске замены валюты платежа с ноября 2018 г. Тогда компания заняла 1 млрд евро. Но этот риск описывался не в основном меморандуме к евробондам – подобные документы размером в несколько сотен страниц готовятся, как правило, к каждому выпуску облигаций, а к в уточнениях к нему, которые называются final terms («итоговые условия»). С тех пор компания размещала еврооблигации трижды – в японских иенах и дважды в долларах. Во всех случаях «Газпром» предупреждал о рисках замены валюты в дополнениях к меморандуму.

Закон США «О противодействии противникам Америки…» (CAATSA), принятый в августе 2017 г., предусматривает введение санкций в отношении российских финансового, энергетического и машиностроительного секторов, напоминает гендиректор УК «Спутник – управление капиталом» Александр Лосев. Из крупных российских компаний под санкции в апреле 2018 г. попали En+ и UC Rusal. Впоследствии они были сняты в обмен на отказ Олега Дерипаски от контроля над ними.

«Это вынудило российские нефтегазовые компании, связанные с государством, задуматься о переформатировании системы расчетов по экспортным операциям и возможности использования евро и иных валют при выплате купонов и погашении евробондов и иных обязательств, изначально номинированных в долларах», – допускает Лосев.

Включение такой оговорки «Газпромом», видимо, связано с перестраховкой на случай, если в результате санкций или судебных процессов могут быть теоретически заморожены валютные активы, добавляет старший аналитик «БКС премьер» Сергей Суверов. Он напоминает, что вплоть до конца прошлого года компания вела тяжбы с «Нафтогазом Украины», пытавшимся взыскать с «Газпрома» почти $3 млрд.

«С юридической точки зрения основанием для невозможности расчетов в евро может стать усиление санкций, если под них попадет сама компания либо эмитент ее евробондов», – указывает партнер юридической компании BMS Law Firm Денис Фролов. Но форс-мажор, лишающий «Газпром» возможности рассчитываться в какой бы то ни было валюте кроме рубля, – это скорее внутрироссийские регуляторные изменения: «Такими могут быть решение государства об изъятии, вплоть до полного, валютной выручки, – рассуждает Фролов. – Меры подобного характера обсуждались во время предыдущих кризисов, хотя в итоге и не были ведены. Кроме того, основаниями могут стать государственный запрет на свободную конвертацию рубля и ввод регулируемых ЦБ курсов обмена валюты».

Представители Минфина и ЦБ на запросы «Ведомостей» не ответили.

Партнер консалтинговой компании Urus Advisory Алексей Панин считает вероятность обслуживания долга в других валютах «совсем невысоким». «[Но] команда, сопровождающая выпуск, стремится застраховать и себя, и держателей бондов от всех возможных развитий событий – что можно только приветствовать, – говорит Панин. – Но это именно страховка, а не активная подготовка к реализации какого-то апокалиптического сценария». Переход к альтернативной валюте выплат, в особенности если будет реализован сценарий рублевых платежей, может вызывать сложности, считает Панин: «Но если придется выбирать между такими платежами и отсутствием всяких платежей, естественно по объективным и не зависящим от сторон обстоятельствам, то вероятно, большая часть партнеров все же предпочла бы сохранить хотя бы такой денежный поток».

С марта 2018 г., когда «Газпром» в последний раз разместил бонды без указания риска выплат в альтернативной валюте, состоялось 42 размещения еврооблигаций 26 российскими эмитентами. В меморандуме РЖД описывается сценарий, в котором при невозможности произвести выплату в «первой валюте», т. е. валюте займа, компания может сделать платеж во «второй валюте». При этом заемщик берет на себя риски, связанные с потерями инвестора при конвертации. ТМК указывала, что смена валюты платежа может происходишь только по согласованию с кредитором. В других изученных «Ведомостями» меморандумах найти механизмы, схожие с используемым «Газпромом», не удалось.

www.vedomosti.ru

Прогноз биржевых цен на 16 апреля 2020